Краткое описание исламской финансовой системы

Программа курса «Финансовый менеджмент» включает в себя раздел, посвящённый исламской финансовой системе (раздел E3d). Знание всех пунктов данного раздела будет оцениваться на уровне 1 «Знание и понимание».

Хотя формирование исламской финансовой системы началось примерно 1400 лет назад, её современная история берёт свое начало в 1970-х гг., когда были созданы исламские банки в Саудовской Аравии и Объединенных Арабских Эмиратах. Затем в 1990-х гг. важную роль в исламской финансовой системе начали играть Бахрейн и Малайзия. По последним оценкам, общемировой объём активов, которыми управляют банки в рамках исламской финансовой системы, составляет около $1 трлн.

Основу исламской финансовой системы составляют нормы шариата, или исламского права, главными источниками которых являются Коран и сунна пророка Мухаммеда. В рамках шариата (а также в контексте исламской финансовой системы) большое внимание уделяется идеям справедливости и партнёрства.

Основные принципы исламской финансовой системы заключаются в том, что:

• Доход можно получать от ведения законной деятельности и инвестиций в реальные активы. (Получение дохода за счёт прироста денег явным образом запрещено.)
• Инвестиции должны приносить не только финансовый доход, но также пользу для общества в целом с социальной и этической точки зрения.
• Риски следует разделять.
• Следует избегать всех запретных действий (харам).

Запрещённые действия

Следующие виды деятельности запрещены:

• Начисление процентов и получение процентного дохода (риба). Равномерное начисление процентов кредитором независимо от динамики стоимости базового актива противоречит идеям совместного несения риска, партнёрства и справедливости. Это просто использование денег для прироста денег. Также запрещено вкладывать средства в компании со слишком высоким уровнем заёмного капитала (обычно имеются в виду компании, у которых задолженность составляет более 33% средней рыночной капитализации за последние 12 месяцев).
• Инвестиции в предприятия, производящие алкоголь или свинину или торгующие ими, или связанные с азартными играми, порнографией и другими видами деятельности, которые, в соответствии с нормами шариата, относятся к незаконным или нежелательным (харам).
• Спекулятивные сделки, связанные с неопределённостью или чрезмерным риском. Такие виды сделок приравниваются к азартным играм. Этот запрет распространяется, например, на спекуляции на рынках фьючерсов и опционов. Взаимное страхование (связанное с ситуациями неопределённости) разрешено в тех случаях, когда речь идёт об обоснованных и неизбежных бизнес-рисках. Такое страхование опирается на принцип общей ответственности за общую финансовую безопасность и предполагает, что участники страхования вкладывают средства в совместный фонд не для получения прибыли, а для поддержки одного из участников в случае, если с ним случится какое-либо несчастье.
• Заключение договоров при наличии неопределённости вокруг их предмета и формулировок. Этот запрет также распространяется на продажу того, что не находится в собственности продавца. Существуют специальные методы заключения договоров на производство товара по заказу клиента. Это необходимо потому, что, пока товар не произведён, он не существует и, следовательно, не может находиться в чьей-либо собственности. Производитель может дать обещание произвести конкретный товар с оговоренными параметрами по установленной цене в установленный срок. В таком случае риск принимает на себя банк, который размещает заказ на производство товара и затем перепродает его конечному клиенту, получая при этом разумную прибыль за принятие на себя данного риска. Чтобы избежать договорных рисков в подобных ситуациях, необходимо, чтобы все параметры и условия сделки были чётко определены с самого начала. Поэтому в исламской финансовой системе запрещено использование сложных производных финансовых инструментов, а также маржинальная торговля.

Разрешённые действия

Как отмечалось выше, шариат запрещает получать доход в виде процентов. Поэтому, предоставляя финансирование, исламские банки должны получать прибыль другими способами – например, в виде доли прибыли от активов, в которые вложены предоставленные средства, или в форме комиссии за оказание услуг. Важной особенностью шариата является требование о том, что при предоставлении коммерческих займов кредитор должен брать на себя часть риска. В противном случае любая сумма, полученная кредитором сверх основной суммы кредита, будет считаться процентным доходом.

В учебном плане курса «Финансовый менеджмент» перечислен ряд исламских финансовых инструментов, которые могут быть использованы для предоставления финансирования в соответствии с нормами шариата:

• Мурабаха – это разновидность торгового кредита на приобретение активов; по такому кредиту не начисляются проценты. Вместо этого банк приобретает соответствующий актив и затем с отсрочкой перепродает его клиенту по цене, включающей согласованную наценку. Размер наценки устанавливается заранее и не может быть увеличен, даже если клиент не выкупит товар в срок, установленный договором. При этом возможна оплата в рассрочку. В этой ситуации банк оказывается подвержен бизнес-риску, поскольку, если клиент не выкупит товар, увеличение наценки не разрешается, а стоимость товара, находящегося в собственности банка, может снизиться.
• Иджара – это договор аренды, в рамках которого банк приобретает актив и затем сдаёт его в аренду клиенту на определённый срок за определённую плату. При этом актив остается в собственности банка-арендодателя, который с помощью арендных поступлений должен возместить капитальные затраты на приобретённое оборудование и получить прибыль.

Например, авиакомпания Emirates Airlines регулярно использует иджара в качестве источника финансирования для расширения своей деятельности. Еще одним примером иджара является исламская ипотека. В 2003 г. Банк HSBC первым среди клиринговых банков Великобритании начал предлагать ипотечные кредиты, соответствующие требованиям шариата.

В соответствии с условиями исламских ипотечных кредитов, предоставляемых HSBC, банк приобретает жилую недвижимость, а затем сдает её в аренду клиенту. Клиент платит регулярную арендную плату за проживание или иное использование недвижимости, страховые взносы, а также платежи в счёт погашения займа. По окончании срока ипотеки недвижимость может быть передана в собственность клиента. В последнее время спрос на исламские ипотечные кредиты в Великобритании заметно возрос.

• Мудараба – по сути, это долевое финансирование, при котором получаемая клиентом прибыль распределяется между банком и клиентом. Банк предоставляет капитал, а заёмщик его инвестирует, опираясь на свои знания и опыт. Распределение прибыли осуществляется в соответствии с условиями заключённого договора о финансировании, но, как и в случае с классическим долевым финансированием, у банка нет гарантии получения прибыли или возмещения капиталовложений. То есть банк подвержен значительному инвестиционному риску. На практике большинство исламских банков используют мудараба как один из предлагаемых клиентам инвестиционных продуктов, который банк отражает как обязательство в своём отчёте о финансовом положении. Клиент вносит средства на счёт в банке, а банк выполняет функцию инвестиционного менеджера (осуществляет управление этими средствами).
• Мушарака – это совместное предприятие или инвестиционное партнерство между двумя сторонами. Стороны предоставляют капитал для финансирования проектов и получают согласованную долю прибыли. Таким образом, каждая сторона получает вознаграждение за предоставление капитала и использование своих управленческих навыков. Убытки, как правило, распределяются пропорционально размеру первоначального вложения в предприятие. Поскольку в таких случаях все стороны активно участвуют в текущем управлении проектом, банки редко совершают сделки мушарака, так как они предпочитают придерживаться принципа невмешательства.
• Сукук – это долговое финансирование. Обычные облигации представляют собой долговое обязательство, держатель которого получает процентный доход за предоставление капитала эмитенту. Исламские облигации, или сукук, не могут приносить процентный доход. Чтобы обеспечить соблюдение норм шариата, держатели таких облигаций должны иметь долю участия в активах, для которых предоставляется финансирование. Держатели сукук получают за предоставление финансирования вознаграждение в виде доли прибыли от финансируемых активов. В большинстве случаев сукук является «основанным на активах», а не «обеспеченным активами». Таким образом, инвесторам принадлежат денежные потоки от активов, а не сами активы. Очевидно, что этот вариант сопряжен с более высоким риском в случае невыполнения обязательств.

Формально сукук может быть структурирован в форме партнерства (мушарака) или в форме аренды (иджара). Как правило, эмитент сукук приобретает имущество и сдаёт его в аренду с целью получения дохода. Эмитент выпускает сукук, или сертификаты, держателям сукук, которые таким образом приобретают долю участия в активах эмитента. Эмитент получает прибыль и распределяет её среди держателей сукук. Это право на долю прибыли от активов обеспечивает соответствие таких сделок нормам шариата.

В рамках некоторых из описанных выше подходов могут быть получены такие же денежные потоки, как и от традиционных «западных» процентов по займам. Однако главное отличие заключается в том, что в данном случае уровень доходности рассчитывается от финансируемого актива, а не просто начислением процентов на сумму предоставленного займа. Другими словами, разница заключается в самой сути используемого подхода, а не в финансовых результатах. Одним из принципов исламской финансовой системы является стремление избежать несправедливости, асимметричности риска, риска недобросовестности (когда сторона, по чьей вине возникла проблема, не несёт за неё ответственность), а также несправедливого обогащения за счёт другой стороны.

Сторонники исламской финансовой системы подчёркивают, что она оказалась практически не затронута недавним финансовым кризисом благодаря действующим в ней запретам на спекулятивные операции и неопределённость, а также тому вниманию, которое в ней уделяется справедливости и совместному несению риска. Конечно, это не означает, что в данной системе риск полностью отсутствует (такого не бывает никогда), но в рамках этой системы те, кто подвержен более высокому риску, склонны действовать более осмотрительно.

Шариатский совет

Одним из ключевых органов управления любым исламским финансовым институтом является шариатский совет. Он отвечает за то, чтобы все продукты и услуги, предлагаемые данным институтом, соответствовали принципам шариата. Совет представляет собой комитет исламских теологов; в различных организациях его состав может различаться.

Шариатский совет финансового института рассматривает и мониторит все новые продуктовые предложения финансового института, прежде чем они будут представлены потребителям. Кроме того, на рассмотрение совета могут выноситься отдельные вопросы (например, вопрос о том, соответствует ли коммерческое предложение конкретного клиента нормам шариата).

Спрос на финансовые услуги, соответствующие требованиям шариата, стремительно растёт, и шариатский совет может играть важную роль в разработке новых финансовых инструментов и продуктов, помогая финансовому институту адаптироваться к новым условиям, отраслевым тенденциям и потребностям клиентов. Тот факт, что члены шариатского совета выносят суждения, опираясь как на свои собственные знания и опыт, так и на положения шариата, подчёркивает, что исламская финансовая система имеет инновационный потенциал и способна развиваться, оставаясь при этом в рамках основополагающих принципов.

Новые тенденции

На сегодняшний день, пожалуй, наиболее важной проблемой в сфере исламской финансовой системы является отсутствие единого международного органа, устанавливающего стандарты соответствия нормам шариата. Иначе говоря, отсутствует орган высшей инстанции, который контролировал бы соблюдение данных норм.

В каждом исламском банке есть свой шариатский совет, обеспечивающий соблюдение положений шариата. Некоторые положения шариата, касающиеся финансовых вопросов и, соответственно, законности тех или иных финансовых инструментов, допускают различные толкования. В результате могут возникать ситуации, когда один исламский банк одобряет какую-либо сделку, а другой её отклоняет. То есть договор может внезапно быть объявлен несоответствующим принципам шариата и, как следствие, недействительным.

В Малайзии – крупнейшем в мире рынке сукук – действует Шариатский консультативный совет, обеспечивающий последовательное применение нормативных требований, чтобы дать рынку необходимую определённость. Разработкой единых стандартов в этой сфере занимаются и некоторые отраслевые организации, в частности, Организация бухгалтерского учёта и аудита исламских финансовых институтов (Accounting and Auditing Organisation for Islamic Financial Institutions, AAOIFI) в Бахрейне.

Как указано на сайте AAOIFI, «Работу AAOIFI поддерживают входящие в неё организации (на данный момент она насчитывает 200 членов из 45 стран), включая центральные банки различных стран, исламские финансовые институты и другие участники в сфере исламской финансовой системы. При поддержке этих организаций AAOIFI разработала стандарты, которые к настоящему времени приняты в Королевстве Бахрейн, Международном финансовом центре Дубая, Иордании, Ливане, Катаре, Судане и Сирии. Соответствующие ведомства Австралии, Индонезии, Малайзии, Пакистана, Королевства Саудовская Аравия и ЮАР издали нормативные документы, разработанные на основе стандартов и официальных заключений AAOIFI».

Однако, несмотря на проводимую работу по обеспечению единообразия, некоторые различия между национальными стандартами разных стран, скорее всего, в ближайшее время не исчезнут.

Кен Гаррет – внештатный преподаватель и автор ряда публикаций